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【未名宏观】经济面临下行压力,降准符合市场预期

文/苏剑 陈阳 北京大学国民经济研究中心 要点: ●本次降准净释放长期资金约8000亿元●经济面临下行压力,降准符合预期●降准对冲春节前流动性波动●预计人民币汇率延续相对平稳走势 …

文/苏剑 陈阳 北京大学国民经济研究中心

要点:
●本次降准净释放长期资金约8000亿元
●经济面临下行压力,降准符合预期
●降准对冲春节前流动性波动
●预计人民币汇率延续相对平稳走势
为进一步支持实体经济发展,优化流动性结构,降低融资成本,中国人民银行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点,其中,2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。同时,2019年一季度到期的中期借贷便利(MLF)不再续做。此次降准将释放资金约1.5万亿元,加上即将开展的定向中期借贷便利操作和普惠金融定向降准动态考核所释放的资金,再考虑今年一季度到期的中期借贷便利不再续做的因素后,净释放长期资金约8000亿元。
自2018年1月以来,央行已经进行了四次定向降准,而本次为全面降准,且此次降准释放的资金规模更大。经过此次降准后,大型存款类金融机构的存款准备金率将降至13.5%,中小型存款类金融机构的存款准备金率将降11.5%。
央行此次全面降准符合市场预期,具体来看主要有以下几方面原因:
第一,经济面临下行压力。供给端,受内外需共同疲弱的影响,11月份工业增加值同比增长5.4%,较10月份下降0.5个百分点。需求端,除固定资产投资小幅上涨外,消费、外贸需求均有不同程度的下滑,社会消费品零售总额同比增速下滑至8.1%,出口额同比增速则为5.4%,较10月份下滑10.2个百分点。11月份社会融资存量同比增速为9.9%,较10月下降0.3个百分点,反映出实体经济融资需求疲弱。11月M1同比增长1.5%,增速分别比上月末和上年同期低1.2个和11.2个百分点,增速创本年新低,反映出企业活期存款增速偏低,信用派生速度依然偏缓。12月份,供给、需求继续收缩,12月我国官方制造业PMI达49.4%,为自2016年2月以来的低点,此外,这也是自2016年7月以来首次低于荣枯线,可见经济下行压力进一步加大。
第二,对冲资金缺口。其一,2019年第一季度MLF到期规模较高,且银行跨年资金需求较强,此次降准主要是对冲春节前的流动性缺口。其二,12月底,全国人大常委会审议授权国务院提前下达2019年地方政府新增一般债务限额5800亿元、新增专项债务限额8100亿元,合计13900亿元。往年的地方政府专项债都是在第二季度进入发行高峰,而2019年发行高峰有望提前,此次降准也是为了对冲地方政府专项债发行对流动性的影响。其三,随着金融监管的持续,非标融资逐渐萎缩,增加了表内信贷的需求,导致贷款利率进一步上升,增加了企业的融资成本,此次全面降准配合定向中期借贷便利操作,疏通货币政策传导渠道,将进一步降低小微企业融资成本,改善对小微企业的金融服务。
第三,外汇占款创造基础货币的功能减弱。11月外汇占款环比减少571.3亿元,连续四个月环比下降,随着贸易顺差的减少,预计外汇占款创造基础货币的能力逐渐减弱。而MLF需要质押品,中小型金融机构不容易获得,只能从大型金融机构获得,一方面加剧了流动性的分层,一方面又使得商业银行的付息成本较高。因此,为了增加商业银行中长期资金来源,需要逐步降低银行的法定存款准备金率。
第四,我国的法定存款准备金率在国际上处于较高水平。此次降准后,我国大型存款类金融机构的存款准备金率为13.5%,中小型金融机构存款准备金率为11.5%,仍然处于相对高位。国外多实行的是差别存款准备金制度,比如美国的存款准备金率在0%-10%之间,日本的是0.05%-1.3%,印度的存款准备金率是4%。随着金融监管的趋严,供给侧结构性改革下企业融资需求的增加,预计未来将进一步降低存款准备金率,释放流动性。
自2018年以来,中美货币政策逐渐分化,此次降准适逢美联储加息之后,对人民币汇率可能产生一定的压力。但是考虑到美国联邦政府停摆问题悬而未决、美国PMI、消费者信心指数等数据表现欠佳,以及美联储在2019放缓加息节奏的可能性,近期来看,美元指数疲弱。此外,央行第四季度货币政策执行报告表明要综合运用多种政策工具维稳人民币汇率,预计人民币汇率延续相对平稳走势。
当前,国内外需求疲弱,经济下行压力加大,通过降准降低企业融资成本,符合市场预期。短期来看,刺激内需仍需要积极的财政政策的落地,配合货币政策的相应支持。鉴于目前国内PPI有下行趋势,通胀压力相对较小,未来央行可能还会有多次降准。长期来看,内需的不足,尤其是投资的不足其根源在于投资收益率低导致的投资意愿低迷,最终需要通过科技创新提高投资收益率来解决。未来财政政策与货币政策需要在打造良好的营商环境、鼓励科技创新方面联合发力。北京大学国民经济研究中心简介:
北京大学国民经济研究中心成立于2004年。依托北京大学,重点研究领域包括中国经济波动和经济增长、宏观调控理论与实践、经济学理论、中国经济改革实践、转轨经济理论和实践前沿课题、政治经济学、西方经济学教学研究等。同时,本中心密切跟踪宏观经济与政策的重大变化,将短期波动和长期增长纳入一个综合性的理论研究框架,以独特的观察视角去解读,把握宏观趋势、剖析数据变化、理解政策初衷、预判政策效果。
中心的研究取得了显著的成果,对中国的宏观经济政策产生了较大影响。其中最具有代表性的成果有:(1)推动了中国人口政策的调整。中心主任苏剑教授从2006年开始就呼吁中国应该立即彻底放弃计划生育政策,并转而鼓励生育。(2)关于宏观调控体系的研究:中心提出了包括市场化改革、供给管理和需求管理政策的三维宏观调控体系。(3)关于宏观调控力度的研究:2017年7月,本中心指出中国的宏观调控应该严防用力过猛,这一建议得到了国务院主要领导的批示,也与三个月后十九大报告中提出的“宏观调控有度”的观点完全一致。(4)关于中国经济目标增速的成果。2013年,刘伟、苏剑经过缜密分析和测算,认为中国每年只要有6.5%的经济增速就可以确保就业。此后不久,这一增速就成为中国政府经济增长速度的基准目标。最近几年中国经济的实践也证明了他们的这一测算结果的精确性。(5)供给侧研究。刘伟和苏剑教授是国内最早研究供给侧的学者,他们在2007年就开始在《经济研究》等杂志上发表关于供给管理的学术论文。(6)新常态研究。刘伟和苏剑合作的论文“新常态下的中国宏观调控”(《经济科学》2014年第4期)是研究中国经济新常态的第一篇学术论文。苏剑和林卫斌还研究了发达国家的新常态。(7)刘伟和苏剑主编的《寻求突破的中国经济》被译成英文、韩文、俄文、日文、印地文5种文字出版。(8)北京地铁补贴机制研究。2008年,本课题组受北京市财政局委托设计了北京市地铁运营的补贴机制。该机制从2009年1月1日开始被使用,直到现在。
中心出版物有:(1)《原富》杂志。《原富》是一个月度电子刊物,由北京大学国民经济研究中心主办,目的是以最及时、最专业、最全面的方式呈现本月国内外主要宏观经济大事并对重点事件进行专业解读。(2)《中国经济增长报告》(年度报告)。该报告主要分析中国经济运行中存在的中长期问题,从2003年开始已经连续出版14期,是相关年度报告中连续出版年限最长的一本,被教育部列入其年度报告资助计划。(3)系列宏观经济运行分析和预测报告。本中心定期发布关于中国宏观经济运行的系列分析和预测报告,尤其是本中心的预测报告在预测精度上在全国处于领先地位。


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作者: admin

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